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康崇利:中央经济工作会议前瞻 哪些政策市场最关注?

来源:金融界网站

投资要点

本周市场交投清淡

本周(12.10-12.14)市场交投较为清淡,周一至周三连续三天沪指成交量低于1000亿元,投资者在重要会议前保持谨慎的态度。最终,本周上证综指跌0.47%,沪深300跌0.49%,创业板跌2.28%。在申万一级行业板块中,只有家用电器、建筑装饰、食品饮料和房地产录得了正收益。

中央经济工作会议将有哪些看点?

我们认为,2017年的会议更强调“结构性政策要发挥更大作用”,这一次会议可能会把总量政策放在更加突出的位置,稳增长会得到更多的重视。具体来看,逆周期政策中的降息、减税降费和房地产政策最值得期待,促进资本市场健康发展或成为未来重要任务之一,进一步的改革开放也会指明更加具体的方向。

(一)积极财政政策基调不变,将更侧重收入端的减税降费。我们认为,会议很可能提出更为长期的减税降费计划指导,这会打破以往只是把减税当成相机抉择的一种手段,更注重建立减税降费的长效机制,这样才能本质上减轻企业和个人税收负担。

(二)货币政策将强调货币信贷合理充裕和引导贷款利率下行。这一次会议,我们认为会明显转向宽松,“保持中性”、“管住货币供给总闸门”会去掉,保持货币信贷和社会融资规模合理充裕。另外,更值得期待的是,会议可能进一步强调,引导贷款利率下行,这将为降息打开窗口。

(三)房地产政策有可能适当松绑。10月31日的政治局会议就没有提及房地产。我们认为,基调上可能转为强调房地产政策的灵活性和因地制宜,适当放开合理需求,并增加供给

(四)供给侧改革方面可能会强调基建补短板。我们预计,此次会议很可能会淡化“三去”,转为强调补短板,尤其是基建的补短板。预计2019年基建投资有望从底部回升至10%左右。

(五)促进资本市场长期健康发展或成为未来重点工作之一。

(六)对外开放的内容更加具体丰富。在这次中央经济工作会议上预计会得到具体的体现和落实:其一,激发进口潜力;其二,持续放宽市场准入;其三,营造国际一流营商环境;其四,打造对外开放新高地;其五,推动多边和双边合作深入发展

经济下行压力仍大,中美经贸关系继续缓和

11月经济全面下行,工业增速创出新低,消费的情况很不乐观,投资小幅回升,但水位仍很低。自从G20峰会期间,中美元首会晤以来,中国已经开始恢复进口美国大豆,并下调了对美汽车进口关税,标志着双方为达成更广泛的协议而向前迈进。

需要多一分耐心

10月19日以来的反弹,主要来自稳市场政策的刺激和中美经贸关系缓和的推动。回头来看,本轮反弹的幅度仍然相对偏小,反弹的过程也较为曲折,参与者对未来仍然较为疑虑。我们认为有以下一些原因

其一,从内部政策来看,虽然纾解股权质押的稳市场政策可以直接提升风险偏好,但最近两月并没有额外的稳增长政策出台,政策的推进速度偏慢。这两个月稳增长政策推进很慢,增长的动能还在加速下行,导致周期、大金融(除了券商)和消费都受到了压制,权重板块相对低迷,市场前行速度较慢。

其二,从外部环境来看,中美经贸关系虽然有所缓和,但美股依然很不稳定。我们可以看到,10月19日以来美股是大跌的,标普500指数跌6.1%,纳斯达克指数跌7.7%。也就是说,这一期间A股相对美股超额收益超10%。这样的成绩,实际上已经明显好于今年此前任何一轮反弹。

其三,从交易的角度看,市场缺乏右侧资金的介入。市场此前连续下跌之后,缺乏有力度的反弹和挣钱效应。目前市场参与者更多是以长线为基准的左侧资金,在缺乏右侧资金介入的情况下,市场的行情必然是缓慢而曲折的。

综合而言,在这两个月全球股市表现较差的背景下A股表现并不差。稳增长的政策推进速度虽有些慢,可能是在“憋大招”,对当下市场而言,政策集中打出来的效果要好于分散的一步步打。12月18日,将召开庆祝改革开放四十周年大会,更大力度的改革和开放政策有望出台。

对于市场和政策,我们需要多一分耐心,在这种曲折的等待中,我们建议仍以左侧防御为主,配置一些逆周期板块,高股息、高分红的标的

风险提示:经济下行超预期,外围环境大幅恶化

以下为正文部分

本周(12.10-12.14)市场交投较为清淡,周一至周三连续三天沪指成交量低于1000亿元,投资者在重要会议前保持谨慎的态度。最终,本周上证综指跌0.47%,沪深300跌0.49%,创业板跌2.28%。在申万一级行业板块中,只有家用电器、建筑装饰、食品饮料和房地产录得了正收益,医药生物板块继续大幅下挫,“4+7”带量采购政策仍对医药板块形成压制。

 

一、中央经济工作会议将有哪些看点?

一年一度的中央经济工作会议预计近期将召开,会议将指明2019年经济和政策的重心与方向。在外部不确定性仍较高,经济面临较大下行压力的背景下,未来政策会如何发力,将是明年市场走势的最关键变量。

我们认为,2017年的会议更强调“结构性政策要发挥更大作用”,这一次会议可能会把总量政策放在更加突出的位置,稳增长会得到更多的重视。具体来看,逆周期政策中的降息、减税降费和房地产政策最值得期待,促进资本市场健康发展或成为未来重要任务之一,进一步的改革开放也会指明更加具体的方向。

(一)积极财政政策基调不变,将更侧重收入端的减税降费

2017年的中央经济工作会议上,积极的财政政策主要强调的是支出端的结构优化,“调整优化财政支出结构,确保对重点领域和项目的支持力度,压缩一般性支出”。这一次会议,预计仍会保持积极的财政政策基调,但更侧重收入端的减税降费,其中最受市场关注的是增值税的调整。

我们预计,16%的增值税税率会下调2个百分点,10%的增值税税档将归入6%;社保费率也可能下降。我们认为,会议很可能提出更为长期的减税降费计划指导,这会打破以往只是把减税当成相机抉择的一种手段,更注重建立减税降费的长效机制,这样才能本质上减轻企业和个人税收负担

(二)货币政策将强调货币信贷合理充裕和引导贷款利率下行

2017年的中央经济工作会议上,货币政策的表述是偏紧的。“稳健的货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。”这一次会议,我们认为会明显转向宽松,“保持中性”、“管住货币供给总闸门”会去掉,保持货币信贷和社会融资规模合理充裕。毕竟8%的M2增速和10%以下的社融增速怎么看都是偏低的。

另外,更值得期待的是,会议可能进一步强调,引导贷款利率下行,这将为降息打开窗口。2018年以来,虽然央行采取了连续降准的措施,无风险利率有所下降,但贷款利率依然维持高位,这会严重束缚企业的融资。我们预计,央行将在2019年降息2次,共50bp。

在汇率政策上,预计依然会强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。在中短期,中美重启了贸易谈判,以及美联储可能下修加息路径,这会缓和人民币的贬值压力;但在中长期人民币能否彻底扭转贬值的趋势,可能还要看经济下行的势头能否止住。

(三)房地产政策有可能适当松绑

过去几年,房地产政策主要以控为主。2017年中央经济工作会议主要强调了租赁市场的发展和“保持房地产市场调控政策连续性和稳定性”。这些政策已经取得了不错的成效,一二线城市房价得到控制,三四线城市去库存效果较好。在经济下行压力加大的背景下,房地产调整政策的基调很可能发生转变。10月31日的政治局会议就没有提及房地产。我们认为,基调上可能转为强调房地产政策的灵活性和因地制宜,适当放开合理需求,并增加供给。具体体现为,一二线城市的限购限贷适当放松,释放合理需求;三四线城市增加供给补库存,稳定整个房地产投资;对房地产企业的融资可能也会放松。

(四)供给侧改革方面可能会强调基建补短板

过去几年,供给侧改革一般会在“三去一降一补”的框架内切换重心内容。比如2016年中央工作会议强调的是去产能、去库存,2017年会议则强调在“破、立、降”上下功夫。我们预计,此次会议很可能会淡化“三去”,转为强调补短板,尤其是基建的补短板。我们预计,2019年基建投资有望从底部回升至10%左右。

(五)促进资本市场长期健康发展或成为未来重点工作之一

“促进资本市场长期健康发展”这一提法在10月31日的政治局会议上得到强调,我们认为,在这次中央经济工作会议上,它很可能作为未来几大重点任务之一被提出。这说明,当前A股的严重低估以及股权质押问题引起了高层的高度重视。我们预计,科创板的推出、资本市场的进一步开放、引导保险和养老资金入市等会是重点的具体内容。

(六)对外开放的内容更加具体丰富

习总书记11月5日在首届中国国际进口博览会上,提出了进一步扩大开放的五个方向,在这次中央经济工作会议上预计会得到具体的体现和落实:其一,激发进口潜力;其二,持续放宽市场准入,具体体现在稳步扩大金融业开放,持续推进服务业开放,深化农业、采矿业、制造业开放,加快电信、教育、医疗、文化等领域开放进程;其三,营造国际一流营商环境;其四,打造对外开放新高地,海南自贸港的建设是重点;其五,推动多边和双边合作深入发展,区域合作方面重点是加快推进中欧投资协定谈判,加快中日韩自由贸易区谈判进程。

二、经济下行压力仍大,中美经贸关系继续缓和

(一)11月经济全面下行

11月工业增加值同比增长5.4%,比上月大幅下降0.5个百分点,创下新低。其中水泥产量同比增速从上月13.1%大幅下降至1.6%,表明建筑业在11月较为低迷。11月发电量同比增速也从上月的4.8%放缓至3.6%。

 

消费的情况很不乐观。11月社会消费品零售总额名义同比增长8.1%,比上月回落0.5个百分点,大幅不及市场预期。汽车以及可选消费的增速都形成了拖累。

投资小幅回升,但水位仍很低。1-11月固定资产投资同比增长5.9%,增速比1-10月升0.2个百分点。1-11月份,全国制造业投资同比增长9.5%,增速比1-10月份提高0.4个百分点;1-11月份,基础设施投资同比增长3.7%,增速与1-10月份持平;1-11月份,全国房地产开发投资同比增长9.7%,增速与1-10月份持平。

(二)中美为达成更广泛协议而迈进

自从G20峰会期间,中美元首会晤以来,中国已经开始恢复进口美国大豆,并下调了对美汽车进口关税,标志着双方为达成更广泛的协议而向前迈进。

据外媒报道,中国正在进行大批量的美国大豆采购。

12月14日,国务院关税税则委员会决定,对原产于美国的汽车及零部件暂停加征25%的关税3个月(从2019年1月1日至2019年3月31日)。

三、需要多一分耐心

10月19日以来的反弹,主要来自稳市场政策的刺激和中美经贸关系缓和的推动。回头来看,本轮反弹的幅度仍然相对偏小,反弹的过程也较为曲折,参与者对未来仍然较为疑虑。我们认为有以下一些原因:

其一,从内部政策来看,虽然纾解股权质押的稳市场政策可以直接提升风险偏好,但最近两月并没有额外的稳增长政策出台,政策的推进速度偏慢。这一轮反弹表现出创业板表现占优,券商板块是龙头板块的特征,这是稳市场政策的直接受益结果。但需要注意到,这两个月稳增长政策推进很慢,增长的动能还在加速下行,导致周期、大金融(除了券商)和消费都受到了压制,权重板块相对低迷,市场前行速度较慢。

其二,从外部环境来看,中美经贸关系虽然有所缓和,但美股依然很不稳定。我们可以看到,10月19日以来美股是大跌的,标普500指数跌6.1%,纳斯达克指数跌7.7%。也就是说,这一期间A股相对美股超额收益超10%。这样的成绩,实际上已经明显好于今年此前任何一轮反弹。

其三,从交易的角度看,市场缺乏右侧资金的介入。市场此前连续下跌之后,缺乏有力度的反弹和挣钱效应。目前市场参与者更多是以长线为基准的左侧资金,在缺乏右侧资金介入的情况下,市场的行情必然是缓慢而曲折的。

综合而言,在这两个月全球股市表现较差的背景下,A股表现并不差。稳增长的政策推进速度虽有些慢,可能是在“憋大招”,对当下市场而言,政策集中打出来的效果要好于分散的一步步打。1218日,将召开庆祝改革开放四十周年大会,更大力度的改革和开放政策有望出台。

对于市场和政策,我们需要多一分耐心,在这种曲折的等待中,我们建议仍以左侧防御为主,配置一些逆周期板块,高股息、高分红的标的。


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